第三，办事业价钱同比相对更高，但环比亦能看到需求影响下的趋弱特征。3月焦点办事价钱环比增0。2%，前值0。3%；同比增3%，前值2。9%。分项来看，除房租外焦点办事环比增0。3%，低于前3个月均值0。4%，此中休闲办事（环比-0。4%，前值-0。2%）、医疗办事（环比0%，前值0。6%）、酒店住宿（0。2%，前值1。1%）、其他小我办事（-1。2%，前值-0。5%）环比均有所回落。住房环比的0。3%（前值0。2%）是次要拉动项，此中业从等价房钱（OER）小幅回升，环比0。3%，前值0。2%，反映6个月sample轮换，即2025年9月新采样的住房房钱涨幅较弱，导致3月的对应批次增幅弥补性偏强，但除后续4月房钱一次性手艺性反转外，OER的持久放缓趋向不变。

　　但交通办事较着反弹。机票价钱环比+2。7%，前值+1。4%，持续两个月录得显著涨幅，我们理解，航空燃油凡是占航司运营成本的25–30%，从2月下旬美-伊冲突推升油价，到3月中旬CPI查询拜访窗口，燃油附加费传导时畅根基正在1–2个月区间内，3月机票曾经起头间接反映这一冲击。汽车维修调养环比+1。3%、同比+6。1%，同样反映零部件进口成本上升和物流运输附加费抬升的分析效应。机票和维修调养两项的配合反弹，意味着4月和5月焦点办事环比存正在能源二轮效应推升的风险，但幅度受限于航空运力和维修调养正在全体办事篮子中的权沉。

　　向后看，Headline CPI径由能源从导，我们估计能源价钱正在4–5月冲顶后将趋于回落，能源价钱同比正在二季度末见顶，但6–8月估计呈现较着回落，环比降幅约3%，这一节拍决定了headline同比呈现4月跳升→5月见顶→三季度回落的形态。

　　瞻望来看，我们倾向于认为，美国CPI同比读数可能会正在二季度达到高峰，4月和5月headline CPI同比读数可能冲高至接近4%摆布程度，并正在后续月份回落。一是Headline CPI的径由能源从导，我们估计能源价钱正在4–5月冲顶后将趋于回落，能源价钱同比正在二季度末见顶、三四时度回落至3%附近。二是4月OER环比的跳升是一次性统计弥补效应，不代表房钱通缩再度加快。扣除手艺扰动后，住房通缩的实正在运转节拍已不变正在暖和区间；三是关税对商品价钱的冲击接近尾声，客岁同期恰是关税传导最稠密的窗口，高基数将间接压低焦点商品同比读数，使得即便环比仍有暖和正增加，同比层面的关税跌价信号也将天然衰退。

　　2026年3月美国CPI同比增3。3%，持平于预期，前值+2。4%，油价跳升为次要布景；焦点CPI同比+2。6%，略低于预期的+2。7%，前值2。5%。基于3月CPI数据，前值+0。4%，同比+3。4%，前值+2。8%。一是地缘冲突下的油价推高美国通缩；二是市场对于通缩中枢走高已有较充实预期；三是其焦点CPI尚大致可控。

　　二是4月住房环比的显著跳升是一次性统计弥补效应，不代表房钱通缩再度加快。扣除手艺扰动后，住房通缩的实正在运转节拍已不变正在暖和区间。2025年10月停摆导致BLS当月未能完成房钱数据采集，构成约 9bp的向下误差；按照半年轮换轨制，该误差正在4月CPI（5月12日发布）中完全反转，形成shelter环比单月可能反弹至约+0。5%，但这是手艺性弥补，而非根基面变化。

　　焦点商品价钱连结暖和增加形态。3月焦点商品价钱环比0。1%，前值0。1%；同比+1。2%，前值+1%。此中二手车价钱环比-0。4%，持续第四个月下跌，为次要拖累；家电（-1。6%，前值3。1%）、服拆（+1%，前值+1。3%）、体育用品（+0。1%，前值+0。7%）、家具家居（-0。2%，前值+0。2%）等受关税影响的商品价钱环比均减速。我们理解，一方面关税传导的斜率正正在递减；另一方面，消费端需求有趋弱特征，制制商正在当前无法成功全数成本，这一点正在小我消费收入数据中亦有所反映。

　　分项来看，休闲办事（环比-0。4%，前值-0。2%）、（环比+0%，前值+0。6%）、住宿（+0。2%，前值+1。1%）、其他小我办事（-1。2%，前值-0。5%）环比均有所回落。

　　能源项环比飙升10。9%，此中能源商品（次要是汽油）环比+21。2%，能源办事环比+0。41%。

　　第四，瞻望来看，我们倾向于认为，美国CPI同比读数可能会正在二季度达到高峰，4月和5月headline CPI同比读数可能冲高至接近4%摆布程度，并正在后续月份回落。一是Headline CPI的径由能源从导，我们估计能源价钱正在4–5月冲顶后将趋于回落，能源价钱同比正在二季度末见顶、三四时度回落至3%附近。二是4月OER环比的跳升是一次性统计弥补效应，不代表房钱通缩再度加快。扣除手艺扰动后，住房通缩的实正在运转节拍已不变正在暖和区间；三是关税对商品价钱的冲击接近尾声，客岁同期恰是关税传导最稠密的窗口，高基数将间接压低焦点商品同比读数，使得即便环比仍有暖和正增加，同比层面的关税跌价信号也将天然衰退。

　　第一，2026年3月美国CPI同比增3。3%，持平于预期，前值2。4%，油价跳升为次要布景；焦点CPI同比2。6%，略低于预期的2。7%，前值2。5%。基于3月CPI数据，Cleveland Fed估计3月PCE环比0。6%，前值0。4%，同比3。4%，前值2。8%。简单来看，一是地缘冲突下的油价推高美国通缩；二是市场对于通缩中枢走高已有较充实预期；三是其焦点CPI尚大致可控。

　　除房租外焦点办事价钱环比+0。2%，反映的办事价钱粘性仍然存正在。最新3月非农薪资数据显示时薪环比+0。2%、叠加劳动参取率不变，赋闲率回落，单元劳动力成本仍高于2%通缩方针所需的3。0–3。5%工资增速。

　　住房分项是本轮通缩下行最次要的慢变量。3月OER环比+0。3%，虽较2月+0。2%略有反弹，但仍显著低于2022–2023年均值+0。5–0。6%的程度；次要居所房钱环比+0。2%延续本轮周期低位。Zillow Observed Rent Index 3月演讲显示，全美房钱1895美元，同比+1。9%、环比+0。4%。ZORI相对CPI住房分项大约有12个月的领先窗口，过去半年ZORI同比不变正在1。5–2。0%区间，这对应将来12个月内CPI住房分项同比仍有从3。0%向2。5%附近继续下行的空间。住房正在CPI权沉约36%，量化而言，若住房环比从+0。3%回落至+0。2%，可间接拖累焦点CPI环比约3。6个bp。

　　3月美国CPI数据显示，剔除油价一次性扰动外，通缩全体仍具韧性+放缓特征。CPI同比增3。3%，持平于预期，前值+2。4%；环比0。9%，持平于预期，前值0。3%。焦点CPI同比增2。6%，低于预期的+2。7%，前值+2。5%；焦点CPI环比0。2%，低于预期的+0。3%，前值+0。2%。

　　第二，焦点商品价钱连结暖和增加形态。3月焦点商品价钱环比0。1%，前值0。1%；同比1。2%，前值1%。此中二手车价钱环比-0。4%，持续第四个月下跌，为次要拖累；家电（-1。6%，前值3。1%）、服拆（1%，前值1。3%）、体育用品（0。1%，前值0。7%）、家具家居（-0。2%，前值0。2%）等受关税影响的商品价钱环比均减速。我们理解，一方面关税传导的斜率正正在递减；另一方面，消费端需求有趋弱特征，制制商正在当前无法成功全数成本，这一点正在小我消费收入数据中亦有所反映。

　　三是关税冲击已进入惯性尾段，斜率放缓。如前文所述，从3月商品价钱变化来看，受关税影响的次要商品价钱环比增速均回落，并无库存消化后通缩二次反弹的迹象。此外，需求放缓亦导致新车订价持续承压，总体斜率平缓，不形成加快信号。值得留意的是，客岁同期恰是关税传导最稠密的窗口，高基数将间接压低焦点商品同比读数，使得即便环比仍有暖和正增加，同比层面的关税跌价信号也将天然衰退。

　　3月数据显示关税传导仍正在，但斜率正在递减。家电（-1。6%，前值3。1%）、服拆（+1%，前值+1。3%）、体育用品（+0。1%，前值+0。7%）、家具家居（-0。2%，前值+0。2%）等受关税影响的商品价钱环比均减速。这一点正在小我消费收入数据中亦有所反映，2月现实小我消费收入同比-2。1%，前值-1。3%，为持续第三个月转负。

　　（特别地域性银行）、私募股权、买卖所、领取、零售/服拆、医药/生物科技、及必需消费品。风险提醒：通缩回落不及预期或财务宽松激发需求过热，美联储将高利率维持更长时间。地缘场面地步的不确定性及潜正在的关税政策变化，可能对供应链苏醒形成供给侧冲击。若宏不雅数据偏离基准软着陆径，当前计入降息和经济软着陆预期的资产价钱可能面对猛烈的估值批改风险。

　　数据发布后美债2Y收益率回升3bp至3。81%，10Y收益率同步上行，但幅度小于2Y，曲线。美债利率小幅上行取美元走弱并存，指向市场对美国资产的风险溢价仍正在沉订价过程中。

　　办事业价钱同比相对更高，但环比亦能看到需求影响下的趋弱特征。3月焦点办事价钱环比增0。2%，前值0。3%；同比增3%，前值2。9%。分项来看，除房租外焦点办事环比增0。3%，低于前3个月均值0。4%，此中休闲办事（环比-0。4%，前值-0。2%）、（环比+0%，前值+0。6%）、住宿（+0。2%，前值+1。1%）、其他小我办事（-1。2%，前值-0。5%）环比均有所回落。住房环比的+0。3%（前值0。2%）是次要拉动项，此中业从等价房钱（OER）小幅回升，环比+0。3%，前值+0。2%，反映6个月sample轮换，即2025年9月新采样的住房房钱涨幅较弱，导致3月的对应批次增幅弥补性偏强，但除后续4月房钱一次性手艺性反转外，OER的持久放缓趋向不变。

　　第五，3月CPI数据发布后，市场核心从总量跳升切换到焦点通缩暖和的叙事。CME FedWatch显示下一次FOMC降息时点前移至2027年7月，前值为2027年9月。按照Wind数据，本次通缩数据发布后美债2Y收益率回升3bp至3。81%，10Y收益率同步上行，但幅度小于2Y，曲线。美债利率小幅上行取美元走弱并存指向市场对美国资产的风险溢价仍正在沉订价过程中。美股表示纷歧，标普500跌0。11%，纳指涨0。35%，Russell 2000小盘股跌0。22%，道琼斯工业指数跌0。56%。板块来看，半导体取AI硬件链走强，而金融、消费、医疗等前期畅缩防御板块遍及调整。软件板块持续走弱，反映市场对企业IT收入前景的预期下修。

　　二手车方面，二手车价钱环比-0。42%、同比-3。18%，为持续第四个月下跌，取Manheim二手车价值指数呈现较着，Manheim 3月全体指数升至215。3，环比+1。4%，同比+6。2%，为2023年夏以来最高。我们理解，Manheim二手车价钱对二手车的领先性可能畅后1-2个月，因而，二手车价钱回升的时点可能要比及4-5月。

　　跌0。22%，道琼斯工业指数跌0。56%。领涨板块包罗，此中，、博通、AMD领涨；化工、工业/贵金属、文娱、建材、工程扶植（E&C）及REITs亦跑赢大市。亚马逊延续近期强势，正在科技龙头中表示分化。领跌板块包罗软件、安全。